SATILABİLİR TAHVİLLER
Satılabilir tahviller, çağrılabilir tahvillerin sadece ters tarafıdır. Bir satılabilir tahvil, sahibine, itfadan önce belirli tarihlerde önceden tanımlanmış bir oranda ‘koyma’ veya itfa talebinde bulunma hakkı verir.
Satım opsiyonlu bir tahvilin sahibi, elde ettiği gelirin daha büyük getiri sağlayacak yatırımlara yeniden yatırılabileceğini ve bu ekstra getiri, daha büyük riskleri fazlasıyla telafi edebileceğini hissederse, opsiyonu kullanır.
20 yıl vadeli %6’lık satılamaz bir tahvilin getirisi ile fiyatı arasındaki ilişkiyi ve (100) par değerindeki benzer bir tahvili gösterir. Put opsiyonunun değerinin hesaplanmasına yönelik detaylı matematiksel modeller bu çalışmanın kapsamı dışındadır.
Tahmin edeceğiniz gibi, satım opsiyonu sahibine tahvili belirli tarihlerde başabaş değerinden itfa etme hakkı verdiğinden, tahvilin beklenen fiyatı, aynı opsiyonsuz tahvilin getirisinden bağımsız olarak, nominalin önemli ölçüde altına düşmez.
Put seçeneğinin dışbükeyliği (fiyat/getiri ilişkisinin eğriliğini) artırdığını göreceksiniz. Bu, kendi başına tahvili eşdeğer opsiyonsuz tahvilden daha çekici kılar, çünkü her iki tahvilin de aynı fiyattan satın alınabileceği varsayıldığında, faiz oranları yükselirse tahvil fiyatı opsiyonsuz tahvil fiyatından daha az düşecektir. Aşağıdaki örnekte bazı tahvillerin hem satılabilir hem de çağrılabilir olduğu görülebilir.
DÖNÜŞTÜRÜLEBİLİR TAHVİLLER
Dönüştürülebilir tahviller genellikle, ek olarak hamiline tahvilleri önceden tanımlanmış oranlar ve tarihlerde başka bir menkul kıymete dönüştürme seçeneği sunan normal düz tahvillerdir. Dönüştürme koşulları belirli tarihlerde uygulanabilir olabilir, örn. yılda bir kez veya tahvilin ömrünün bir kısmı boyunca sürekli olarak. Dönüşüm koşulları da farklı tarihlerde farklılık gösterebilir.
Dönüştürülebilir tahvillerin hem ihraççılar hem de yatırımcılar için avantajları vardır, ancak bunun bir bedeli vardır. İhraççının bakış açısından, dönüştürülebilir bir tahvil şunları sağlar:
- Düz bir tahvil ihracı ile mümkün olandan biraz daha düşük bir maliyetle artırılacak sermaye.
- En azından başlangıçta, tahvil ihraç etmeye alternatif olarak daha fazla hisse senedi ihraç ederek hisse senedi tabanını sulandırmaz, çünkü dönüştürülebilir vadeler herhangi bir yeni hissenin olası ihracını birkaç yıl erteleyebilir.
Yatırımcının bakış açısından, dönüştürülebilir bir araç satın almak şu anlama gelir:
- Yatırımcı, koşullar bunu arzu edilir kılıyorsa, gelecekte bir aşamada, genellikle hisse senetlerine dönüştürme seçeneği olan bir ihraç satın almıştır. Bu seçenek için az miktarda faizden vazgeçilir.
- Yatırımcı, daha güvenli olan ve genellikle ilk yıllarda doğrudan hisse senetlerine yatırım yapmış olsaydı elde edeceği gelirden daha yüksek olan sabit faiz oranlı bir yatırım satın almıştır.
Bununla birlikte, tahmin edeceğiniz üzere, normalde dönüştürülebilir bir araç aracılığıyla bir hisse senedi satın almanın doğrudan satın almaktan daha maliyetli olduğu belirtilmelidir. Bazı hedge fonlarının yararlanmaya çalıştığı şey, bu primdeki farklılıklardır.
Aşağıdaki örnek, “dönüşüm fiyatı”, “egzersiz maliyeti”, “dönüşüm primi/indirimi” ve “başabaş dönemi”nin dönüştürülebilir temel hesaplamalarını göstermektedir.
Bu örnek üzerinde yapılabilecek birkaç hesaplama vardır. “Dönüşüm fiyatı”, bir hisse karşılığında değiştirilebilen dönüştürülebilir varlığın nominal değeridir. Bu nedenle, yukarıdaki örnekte dönüştürme fiyatıdır.
Bu nedenle, adi hisse senetlerini dönüştürülebilir yoluyla satın almanın ‘alıştırma maliyeti’, kupon ödeme tarihinde tahakkuk eden faiz olmadığındandır.
Tahvil Nedir
Devlet Tahvili
Hazine Bonosu faiz oranları
Devlet Tahvili almak mantıklı mı
Devlet Tahvili ne kadar Kazandırır
Devlet Tahvili Nedir Nasıl Alınır
Devlet Tahvili Hesaplama
Hazine Bonosu Hesaplama
Öte yandan, herhangi bir vergi hususu göz ardı edildiğinde, konvertiblin cari getirisi 8/120 = %6,67’dir, özkaynak getirisi ise %3,00’dür. Başka bir şekilde ifade edilirse, dönüştürülebilir tahvilin 100 sterlini yıllık 8,00 sterlin getirirken (100 sterlinlik tahvilin dönüştürülebileceği) 40 hissenin yıllık temettü getirisi olacaktır.
Dolayısıyla, adi hisse senetleri üzerindeki temettünün değişmediği varsayıldığında, dönüştürülebilir tahvilin 100 sterlini, dönüştürülebileceği adi hisse senetlerinden her yıl 5.00 sterlin daha fazla getirecektir.
Öz sermaye temettüsünde herhangi bir değişiklik olmadığı varsayıldığında, dönüştürülebilir yoluyla öz sermaye satın almanın ekstra maliyeti böylece (120 – 100)/5 = 4 yılda telafi edilecektir. Buna ‘başa baş dönemi’ denir.
Yukarıdaki örnekte ve piyasada alışılageldiği üzere, hem dönüştürülebilir hem de hisse senedi her an alınıp satılabilirken, dönüştürme yalnızca belirli tarihlerde mümkündür.
Sonuç olarak, bir dizi hedge fonun yararlanmaya çalıştığı iki ihraç arasında alım satım arasında bir arbitraj ticareti olasılığı vardır. Bu tür arbitraj fırsatları, açıkça şirketin ihraçlarının uzun vadeli sahiplerine de açıktır.
Normal bir dönüştürülebilir tahvil için, gösterildiği gibi, dönüştürülebilir araç aracılığıyla hisse senedi satın almanın uygulama maliyeti, dönüştürülebilir aracın fiyatı ile doğrusal olarak artar.
Bununla birlikte, dönüştürülebilir bir araç satın almak ve onu hisse senedine dönüştürmek bir zorunluluk değil, bir opsiyon olduğundan, dönüştürülebilir bir aracın fiyatı, yalnızca dönüştürme fiyatı mevcut hisse senedi fiyatının altında olduğunda hisse senedi fiyatı ile doğrusal olarak hareket etme eğilimindedir.
Dönüştürme fiyatı hisse senedi fiyatının oldukça üzerinde olduğunda, dönüştürülebilir tahvil gibi davranır. Bu resimli. Grafikteki terimler, dönüştürülebilir 100’lük nominal miktarın bir öz sermaye payına dönüştürülebileceği şekildedir.
Dolayısıyla, öz sermayenin fiyatı 100’ün oldukça üzerine çıkarsa, dönüştürülebilirin fiyatı yaklaşık olarak aynı oranda artacaktır. Bu, grafiğin sağ tarafındaki düz çizgidir. Hisse senedi fiyatı 100’ün altına düştüğünde, dönüştürülebilir tahvil gibi davranmaya başlar.
Hisse senedi fiyatı daha da düştükçe, yatırımcılar tahvili elde tutmanın algılanan daha büyük riskini telafi etmek için tahvilden daha yüksek getiri talep edeceklerdir. Sonunda, hisse senedi fiyatı çok düşerse, piyasa, şirketin dönüştürülebilir temerrüde düşme olasılığını hesaba katar. Sonuç olarak, dönüştürülebilir fiyat daha sonra daha hızlı düşer.
Ayrıca, hisse senetlerinin dönüştürülebileceği ihraçların değerini değiştiren bir sermaye değişikliği olması durumunda, dönüştürülebilir ihraç izahnamesindeki hükümler genellikle hamilleri korur.
Dönüştürülebilir tahviller genellikle aynı ihraççının hisselerine dönüştürülebilir olsa da, bu her zaman böyle değildir. Bazen bunları başka tahvillere ve hatta farklı bir şirketin hisselerine dönüştürme seçeneği olabilir. Bu gerçekleştiğinde, genellikle “değiştirilebilir” senetler veya tahviller olarak adlandırılırlar.
